دائمًا ما تكون أسواق السندات متوترة بعض الشيء قبيل إعلان ميزانية الخريف، ولم يكن الأمر مختلفًا هذا العام. ونحن نقدر أن علاوة المخاطر المضمنة في العائد على السندات الحكومية لأجل 10 سنوات تبلغ حوالي 20 نقطة أساس، في حين كانت هذه النسبة قريبة من الصفر قبل بضعة أشهر. ومع ذلك، بشكل عام، لا تزال العوامل العالمية هي المحرك الأكبر لأسعار الجنيه الاسترليني ومع وصول الطاقة إلى مستويات عالية جديدة، لا نتوقع أن يتغير هذا.
صمدت نتائج مزاد Gilt بشكل جيد نسبيًا حتى هذه الميزانية، في حين عكست مزادات العام الماضي المزيد من التوتر. وأظهرت نسب العرض إلى التغطية ومخلفات العائد في المزادات الثلاثة التي سبقت إعلان ميزانية 2025 بعض الضعف. ومع ذلك، لم يكن هذا واضحًا في مزاد سندات العشر سنوات الأخير الذي أقيم الأسبوع الماضي. كما أظهر مزاد السندات الحكومية المستحقة لمدة 6 سنوات يوم الثلاثاء طلبًا صحيًا.
ولكننا نعتقد أنه من الممكن حدوث بعض الارتفاع في الميزانية عندما يتبين أن الميزانية تفوق ما توحي به طموحات بورنهام. وفي العام الماضي أيضًا، بدت المزادات التي أعقبت الميزانية مباشرة أفضل قليلاً، وارتفعت السندات الحكومية بسبب تقصير آجال استحقاق الإصدارات. ومن شأن تفكيك علاوة المخاطرة أن يقدم تخفيفًا يصل إلى 20 نقطة أساس لسندات العشر سنوات. وبطبيعة الحال، يمكن أن يحول هذا الأمر القصة إلى هبوطية تمامًا حيث أن هذا من شأنه أن يتفاقم مع مخاوف التضخم المرتبطة بالطاقة.
ولكن من المرجح أن تظل المخاطر السياسية الأوسع قائمة، ويتعين على الأسواق أن تتعامل معها. لقد تعلمنا من فرنسا أن الأسواق تولي أهمية أكبر للاستقرار السياسي مقارنة بالمنزلة العشرية للعجز المالي. إذا قرر برنهام إعادة فتح ساحة المعركة السياسية، فيمكننا أن نتوقع أن يتخذ المستثمرون نهجًا أكثر حذرًا مرة أخرى تجاه السندات الحكومية. وإلى أن تتم السيطرة على التضخم، فإن أي وعود بالإنفاق الحكومي ستترجم بسرعة إلى مزيد من الضغط التصاعدي على عائدات السندات الحكومية.
